关于美式权证的实行方案的研究文献已经有不少，其中尤以Emanuel、Constantinides、Constantinides和Rosenthal的文章为代表。他们的这类研究一同点和开创性在于将公司对权证实行收入的用法政策作为权证持有者考虑的原因。不过这类研究的缺点在于要么假设权证的持有结构是完全角逐的，要么假设是完全垄断的情形，这两种情形在理论上是存在的，而在日常发生的可能性却非常小，因此Spatt和Sterbenz研究了一个基于寡头垄断结构的两期离散时间模型。本文的目的是在Spatt和Sterbenz研究的基础上剖析连续时间模型，并剖析该模型的均衡，研究企业的用政策对权证投资者的实行方案及权证价值的影响。

1、模型的打造

在Spatt和Sterbenz的两期模型中，当一份权证被实行时，公司立马上所得作为额外红利分给所有股东。一方面，权证持有者持有权证而不是在第二期实行，是期望尽量多地获得利息收入；其次，权证持有者在第一期实行时，获得了额外的红利收入而损失了第二期的利息收入。该模型的均衡正是在这两种选择中所做的权衡。而连续时间模型的剖析会致使权证持有者更快地实行权证（相对于离散时间模型而言）。在连续时间模型下，即便了解适合的实行时间，权证持有者仍将在其他人之前尽快实行，由于他除去损失一点利息收入外，将比其他人获得更多的红利收入。关于公司对实行收入的用法有以下四种选择假设： ①向所有股东分配额外红利；②向公司项目进行再投资；③投资于无风险债券；④进行股票回购。

进行股票回购可以看做是向股东分配额外红利的另一种方法，假如市场上没有套利机会，进行再投资的收益率将等于无风险收益率。可见，以上四种用方法实质上可看成①和②两种。而公司对这两种用方法总是是混合运用的。

3、结论

从以上的剖析可以看到，假如公司将实行收入的一部分用于额外红利支付，另一部分投资于无风险债券，那样，假如子博弈健全均衡存在，则该均衡肯定是在时刻立即实行完所有些权证。不过，这个均衡对所有些投资者来讲却是最坏的一个结果，由于集中实行致使权证的价值最低。

一般来讲，每一个投资者为了获得更多的额外红利，将会早于其他投资者实行权证。连续时间的假定允许投资者在一个很微小的时间段内以微不足道的利息收入来换取较多的额外红利。这种魅惑将很大地增加角逐，促进投资者尽快地实行权证，从而减少权证的价值。

在权证价值评估的理论模型中，经典的假设是公司将实行收益立即作为现金红利分配给股东。这种企业政策将会致使美式权证过早地被实行，而欧式权证只有到期日才能实行。因此，通过对B/S模型的稀释效应进行调整而得到的权证估值模型会高估权证的理论价值（相对于美式权证而言）。

公司对实行收入的用法非常难观测到，通常来讲，企业的政策是介于上述两个极端之间，假如这类数据能被观测到，那大家就能估计出的大小，从而就能找到均衡点。